FY23 收入45 亿，归母净利9.7 亿，GMV100 亿FY23（2022/6/1-23/5/31）收入45 亿，归母净利9.7 亿，Non-GAAP 净利10.9亿；其中H2 收入24.3 亿，归母净利3.9 亿，Non-GAPP 归母净利4.9 亿；分业务，FY23 电商收入39 亿，占总86%；大学教育5.9 亿同增14%，占总13%；机构客户业务收入0.4 亿。

大学教育业务受益于疫后强劲需求，海外备考业务在收入、招生、盈利方面超历史最高水平；公司在优化课程组合的同时，继续升级IT 基础设施并积极探索AI 与业务场景的结合，提升学习体验及效率。FY23 付费学生人次达58.1 万人同增6.4%，每名付费学生平均开支1544 元同增18%。

FY23GMV100 亿（包括抖音等），销售1.4 亿单产品，GMV 净利率9.7%，截至2023/5/31 抖音平台关注人数达4180 万；其中H1、H2 GMV 分别为48 亿、52 亿，GMV 净利率分别为12.2%、7.4%。

年后受流量波动GMV 环比减少，但近期场观表现已基本趋稳；据我们统计，抖音（不考虑其他渠道）23 年6 月-8 月MTD 日均分别为2581 万/2314万/2457 万；我们预计FY24Q1 日均GMV 近2500 万，同比+3%。

FY23 毛利率43.%，电商毛利率38%，H1、H2 分别为42.5%、30.9%；FY23大学毛利率75%同增10pct，主要系市场需求恢复强劲，且公司课程采用智慧学习系统所致。

FY23 销售及营销费率13.8%，其中H1、H2 分别为11%、16.2%；研发费率2.4%；行政费率3.4%，H1、H2 分别为3%、3.8%。

我们认为下半年利润率环比减少系供应链、营销、自营等投入增长；截至FY23 末公司自营及直播团队人数1103 人，其中供应链及产品346 人。

多元平台布局，打开成长空间

近日公司官宣8 月29 日淘宝首秀（27 日晚开启预热直播），产品超300 款，涵盖公司自营品、食品、生活用品、美妆护肤等多个品类，其中自营品全场88 折，我们预计平台或将提供流量、红包、补贴等支持。

7 月初自营APP 推出直播，7 月26-29 日期间自营品85 折活动，销售额合计超1.1 亿；公司持续迭代更新App 功能，目前已更新浮窗、投屏等功能，未来拟推出付费会员体系等，进一步完善APP 功能。

我们认为，抖音、淘系、自营App 等平台用户群体、画像及平台优势等具备差异，公司或采取多平台发展方向，抖音企稳，自营App 构建会员体系发展私域流量；我们认为东方甄选进驻淘宝直播或开启二次成长，品牌溢价显现，渠道空间较大，规模释放可期，合作值得期待。

自营品未来大有可为，FY23 销售超26 亿

公司自营FY23 销售超26 亿，其中H1、H2 收入分别约为10 亿、16 亿，产品定位健康、高品质且高性价比，类目包括生鲜食品、饮品、床上用品等，目前已超120 款。

公司通过统一供应链管理及与不同第三方的多元化合作，推广原本缺少销售渠道的优质产品并提升产业供应链经营效率。公司自营品复购率及口碑优秀，多款爆品销售亮眼，烤肠突破400 万单，多款自营品溯源直播当天全部售罄。

上调盈利预测，维持“买入”评级

我们看好公司管理层能力及品牌沉淀，甄选去年出圈，打造自营品，推出APP，（新东方）进军文旅；直播能力打磨、选品排品精进，运营管理优化。

考虑公司即将拓展淘宝直播市场，我们上调盈利预测，预计公司FY24-25收入分别为62、77 亿，归母净利润分别为12.5、15.6 亿（FY24 前值为10.4亿），EPS 分别为1.2、1.5 元人民币/股（FY24 前值为1.03 元人民币/股），对应PE 分别为34、27x。

风险提示：电商热度不及预期；业务拓展情况不及预期；市场竞争激烈；渠道拓展不及预期；抖音直播间因违规而停播等风险等。

东方甄选(01797)23年报点评：基建储备蓄势待发，期待淘宝等新渠道放量

事件：东方甄选全年总营收45.10亿元(yoy+651%)，净利润为9.71亿元，调整后净利润10.89亿元，扭亏为盈。

收入和利润小幅超预期，业务健康成长。23财年实现收入45.1亿(超我们44.13亿的预期)，其中直播电商38.8亿(略超我们38.3亿预期)，教育业务5.9亿(超我们5.84亿的预期)。23FY调整后净利润10.89亿(好于我们10.2亿的预期)。暑期以来，东方甄选抖音GMV整体较为稳定，淘宝与APP有望在新财年贡献增量。

自营和3P产品持续增长。23FY GMV达到100亿(23H148亿，23H252亿)，订单总数1.36亿单，平均订单73.5元。自营体现自身供应链和选品能力，自营收入超26亿(23H110亿+，23H2约16亿)，现在已经推出120款自营产品。3P收入体现公司品牌方的影响力，23FY GMV为74亿，【【微信】】约17.3%(上下半年基本持平)，品类从食品向数码、家电、美妆等拓展，内容讲解能力受品牌方青睐。

团队人才优质储备，奠定长期成长路径。团队保持高人效，截至5月31日，整体自营品及直播团队人数达到1103人，其中供应链和产品团队达到346人。充足的人员储备，为公司后续的新渠道建设奠定基础，公司在抖音、淘宝和APP等多渠道进行资源配置。

内功建设步履矫健，多渠道构建稳定成长。8月29日淘宝直播开启，新渠道新增量，淘宝首播计划全天直播，当天将有超过300款甄选好物，且东方甄选自营产品，全场88折，并将推出两款新自营产品。自有APP成为维护用户粘性的核心渠道，关店短期波动反而验证了自营产品竞争力，APP7月底四天时间实现过亿销量，展现团队极强的应变能力和优质自营品在用户端的口碑粘性。

多渠道战略近期加速落地，自有APP价值释放超预期，淘宝直播有望带来新增量，考虑到淘宝拓展，我们小幅上调新渠道的GMV的增量，我们预计FY24-26收入52.9/61.2/70.0(原预测24-25E50.8/58.2)亿元，调整后归母净利润为11.74/13.37/15.09(原预测24-25E11.59/13.33)亿元，采用DCF估值法，港元兑人民币0.92，合计市值为585亿港元，目标价57.65港元，维持“买入”评级。

风险提示

教育业务减亏不及预期；东方甄选渠道拓展不及预期；自营业务拓展不及预期

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