医美板块：2023Q2景气度有望加速，看好合规厂商与机构份额提升　　2022年平稳收官，板块聚焦三大关键词。1）景气度受损：疫情从消费场景/消费能力/消费意愿等多维度影响线下消费，医疗美容行业受损较大，尤其Q2/Q4受影响幅度相对更大；2）产业链分化：上游药械厂商营收普遍高增，供给侧拥有差异化单品、渠道拓展增量与医美合规红利的厂商享有更高成长性；中游连锁机构直接面向C端且区域特征明显，营收则多呈下滑态势。3）合规化推进。2021年以来严监管已趋于常态化，2022年监管动态频频，2023年5月市场监管总局等十一部门联合发文强调完善跨部门监管机制。　　2023Q1复苏持续演绎，Q2景气度环比有望加速，看好合规厂商与机构份额提升。1季度渠道调研/新闻报道/上市公司数据多维度验证医美贝塔逐月修复，爱美客/华东医药/朗姿股份等公司的医美业务收入2023Q1普遍实现高增长。2023Q2从季节性与低基数角度考虑景气度环比有望加速。建议关注以爱美客、朗姿股份、美丽田园医疗健康为代表的合规医美厂商龙头与合规医美机构龙头。　　美妆：贝塔弱复苏，品牌分化延续，关注618大促进展　　景气度：弱复苏。2022全年需求偏弱，2023Q1线下恢复、线上弱复苏；4月淘系护肤大盘（yoy+0.5%）延续3月以来弱复苏态势，彩妆大盘低基数下双位数增长（yoy+13.7%），抖音美妆大盘同比35%、体量已达淘系大盘五成。　　格局：品牌分化贯穿2022全年。2022A珀莱雅/华熙生物/贝泰妮/巨子生物等4家品牌商营收与归母净利润增速均高于20%，鲁商发展（以旗下福瑞达医药数据代表）业绩增速15%左右；丸美股份/上美股份/上海家化/水羊股份等4家品牌商受品牌调整升级、上海疫情影响营收利润下滑。　　2023年以来：分化与改善并存。2023Q1：珀莱雅/丸美股份/鲁商发展等3家品牌商营收与归母净利润增速均高于15%；上海家化/水羊股份归母净利润实现15%+增速。4月线上数据：①淘系渠道：珀莱雅/巨子生物/丸美股份延续Q1亮眼表现，上海家化/上美股份在低基数下改善；②上市公司：4月抖音+淘系合计实现正增长的公司有珀莱雅、上海家化、巨子生物、丸美股份、上美股份。　　贝塔弱复苏，品牌间分化，关注618大促进展。基于业绩置信度、估值性价比、618大促催化角度，推荐巨子生物、珀莱雅，关注估值处于低位、存在边际改善预期的华熙生物、贝泰妮。　　黄金珠宝：行业景气度高，板块低估值+高兑现确定性　　金价上行+需求回补+新产品周期三重催化，板块具备低估值和高兑现确定性。建议关注黄金珠宝头部企业老凤祥、周大生、潮宏基、中国黄金。　　风险提示　　监管政策超预期变化；疫情影响超预期致终端消费疲软；行业竞争加剧风险；第三方爬虫数据误差过大；医疗风险事故。　　

看点：小熊电器获5家机构调研：公司会加强和经销商合作，赋能经销商，给予更多产品资源帮助经销商提升运营能力（附调研问答）

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小熊电器（002959）5月5日发布投资者关系活动记录表，公司于2023年5月4日接受5家机构调研，机构类型为基金公司、证券公司。 投资者关系活动主要内容介绍：

问：2023年一季度毛利率提升的原因？

答：2023年一季度毛利率提升比较明显，主要原因有：（1）原材料对成本的影响有所滞后，去年底原材料价格处于相对低位，体现在今年一季度原材料成本相对较低；（2）公司产品结构调整，低毛利率产品销售比例降低，高毛利率产品占比提升；（3）销售渠道自营比例提升。

(资料图)

问：线上销售结构是否会有变化？

答：公司线上核心销售模式主要有三种：公司自营、京东自营、线上经销。公司最初是以经销为主，逐步增加京东自营，2021年开始公司自营比例增加，淘宝、京东、拼多多等都有自营店铺。整体看公司变化方向是从经销模式到京东自营再到公司自营，目前处于阶段性相对稳定的状态。 从公司层面看，目前公司自营业务已经达到相对合理和有价值的状态，能对用户理解、能力提升以及企业运营的稳定起到积极支撑作用。未来自营占比不会一直提高，会考虑适度提升经销的占比以获取更多资源，对线上核心销售模式的占比做一些策略性的管控。

问：如何帮扶经销商的销售？选择经销商的标准？

答：公司会加强和经销商合作，赋能经销商，给予更多产品资源帮助经销商提升运营能力。公司自营比例提高后运营能力提升，有能力反哺和培育经销商。 公司会对经销商做优选，目前运营难度提高，需要考虑综合品类的运营能力，同时现在渠道多元也要求经销商能同时运营淘宝、京东、抖音、拼多多等多个平台，对经销商的要求比之前更高。

问：如何看待2023年第一季度行业及公司表现？

答：行业层面，从消费端来看不是太乐观，春节后的消费并没有预期中的大幅修复，同时行业竞争一直比较激烈。 公司层面，小熊得益于之前策略上的惯性，目前表现比行业更好，具体表现在部分品类上有增长支撑，在新兴渠道拓展上有一些突破，同时公司外销占比不高，受海外市场的影响不大。

问：618大促的准备和动作？

答：公司高度关注618大促，给予较高期望，也希望能够做好。 618是上半年的大销售节点，对销售信心、士气会有一定影响。公司需要找到可以推的产品和可以爆的渠道，再配合费用的投入，才会有更好的表现。公司目前在做一些整体性的规划，需要爆点也需要企业内部各模块的相互协同，对企业运营、策划等要求较高。

问：小家电行业及公司的未来空间展望？

答：小家电行业虽然竞争激烈，但不是封闭式竞争，并非此消彼长，还有很多增量维度，比如新品类、新需求等都有增长空间。一个品牌销售规模的增长跟品类策略是密切相关的，如切入哪些品类、品类的状态等。 小熊未来增长维度和路径较多，包括公司市场份额的提高，渠道和品类的开拓等。增长的关键是看公司的产品策略和运营能力。

问：公司过去一年的核心变化？

答：（1）品牌升级：品牌定位更加清晰、聚焦、坚定；（2）明晰了未来的增长路径：过去是长尾品类和创新性品类有优势，现在是切入全品类，尤其是核心品类，品类方向比较清楚；（3）渠道变革： 过去公司在传统电商深度运营，一定程度上也是转型的挑战，现在也在跟进新营销玩法和新渠道拓展。经过一段时间的努力，渠道运营已经摆脱了传统电商的束缚，跟上了渠道的变化。

问：2023年经营展望？

答：公司2023年的经营策略方向清晰稳定，未来几年会更加坚定方向，不会有大的策略变化，会进一步提升深度和高度，比如品牌定位清晰后今年会进一步强化品牌塑造；新兴渠道如抖音也会加大运营投入和力度，不仅仅是跟上渠道变化发展，还希望在新兴渠道也能建立独到优势；品类方面公司也会加大对产品研发、供应链和制造能力的深挖；公司内部管理也在细化，包括流程管理和数字化等，底层基础平台会加强构建; 小熊电器股份有限公司主营业务为创意小家电研发、设计、生产和销售，创意小家电产品包括厨房小家电、生活小家电及其他小家电。 2017年，公司荣获浙江日报报业集团和淘宝天下联合颁发的“金麦奖-2017年度品质类大奖-家电类”和“金麦奖-最佳跨界合作品牌”；同年，公司获得了人民日报社颁发的“中国品牌奖”，此外，“小熊”注册商标被国家工商行政管理总局认定为驰名商标。

调研参与机构详情如下：

参与单位名称	参与单位类别	参与人员姓名
招商基金	基金公司	--
融通基金	基金公司	--
开源证券	证券公司	--
德邦证券	证券公司	--
长江证券	证券公司	--

关键词：

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