（报告出品方/分析师：西部证券 姜楠）

年初至 4 月 14 日，申万交运行业区间涨幅 3.8%，在申万 31个一级子行业中位列第 20 名。其中，航运、港口、高速公路、铁路运输、跨境物流等与生产活动相关性较强的子版块涨幅居前，公交、快递、中间品及消费品供应链服务、机场、航空运输等与消费活动相关性较强的子版块涨幅居后。这反映了年初以来，生产恢复在前，消费恢复在后的特点。快递板块基本面呈现量增价稳、格局优化的特点。

3 月业务量增速较 1-2 月明显提升，价格同比个位数下滑。我们预计，4 月之后，随着消费逐步恢复，行业将呈现量增价稳的特点，市场份额将持续向头部集中。快运业务量有望跟随经济增长而逐步恢复，小票零担市场格局优于大票零担，因此价格表现更稳定。

1.1 行情：生产恢复在前，消费恢复在后

2023年1月1日-2023年4月14日，A股上市公司中，申万交通运输行业区间涨幅为3.8%，在申万 31个一级子行业中位列第 20 名。在申万交通运输 13 个三级行业中，区间涨幅前 5 名分别为航运、港口、高速公路、铁路运输、跨境物流；区间涨幅后 5 名分别为公交、快递、中间品及消费品供应链服务、机场、航空运输。

经济景气度恢复早于消费。年初至 4 月 14 日，中国 PMI 指数提升明显，2023 年 1 月已提升至 50 以上，反映出经济景气度随疫情好转逐步回升。

相应地，与进出口相关性较强的航运和港口，与经济景气度相关性较强的公路和铁路运输板块，在年初至 4 月 14 日取得了较好的表现。

反映消费活动的社零同比恢复略显缓慢，1-2 月恢复不明显，3 月开始恢复。2023 年 1-2 月累计，社零总额同比增长 3.5%，较上年同期略有回落；网购占比 22.7%，较上年同期提升 0.7pts。

2023 年 3 月，社零总额同比增长 10.6%，消费活动开始恢复，叠加上年同期低基数，使得增速明显提升；1-3 月累计，网购占比 24.2%，较上年同期提升 1.0pts。因此，与消费活动相关的快递、航空、机场等板块，年初至 4 月 14 日表现较弱。

业务量和价格表现，是影响快递板块股价表现的主要因素。

年初至 4 月 14 日，快递板块指数走势主要分为两段。2023.1.1-2023.2.28，快递板块指数涨跌幅为-7.8%，跑输沪深 300 约 12.5pts。1-2 月累计快递业务量同比个位数增长，再加上价格同比下滑，是快递板块跑输大盘的主要原因。

2023.3.1-2023.4.14，快递板块指数涨幅 2.2%，跑赢沪深 300 约 3pts。跟随经济恢复，3 月快递业务量同比增速提升至两位数，价格环比增长，同比下降幅度收窄。基本面环比改善，是快递板块表现好于大盘的主要原因。

快递板块估值处于历史低位。年初至 4 月 14 日，快递板块 PB（LF）处在 2.6-3.1 倍区间 内，始终低于历史 25%分位数 4.0 倍。由于消费需求端恢复较慢，市场对快递业务量未来 增速，以及价格走势预期较低，这是快递板块估值处于历史低位的主要原因。

个股表现来看，安能物流、中通快递、申通快递涨幅居前，年初至 4 月 14 日以来涨幅分别为 12.7%、8.1%、7.3%，区间涨幅均超过快递行业（-4.5%）和交通运输板块（+3.8%）。

安能物流和申通快递股价表现超越行业，主要原因是基本面触底回升。安能物流自 2022Q4 开始着手战略转型，从以往以货量和规模为导向，转变为以利润和品质为导向。为保证战略转型落地，公司进行了组织升级，撤销所有省区，重新划区成立运营区。

申通快递在阿里完成股权收购之后，逐步完成了产能扩张、时效和服务质量提升、信息系统建设和推广等工作，为后续市场份额提升奠定基础。中通快递股价表现超越行业，主要原因是具备规模和成本优势。

中通快递是电商快递行业龙头，规模优势明显，具备较低的单位中转成本。同时，公司凭借末端兔喜门店的发展，以及末端快递员业务多元化，具备优化末端人力成本的潜力。

年初至 4 月 14 日，韵达股份和德邦股份跌幅较大。前者下跌，主要原因是业务量增速低于行业平均水平；后者下跌，主要原因是快运市场价格同比下降。

个股估值来看，除去安能物流，其他个股当前估值水平均未超过上市以来历史中位数水平， 主要原因是消费需求端恢复偏弱，快递行业量价增长均受到影响，市场对消费需求端恢复进度和未来增速预期较低，使得估值受到压制。

1.2 基本面：量增价稳是恢复趋势

2023 年 1-3 月累计，规模以上快递业务量 268.9 亿件，同比增长 11.0%，日均业务量 3.0 亿件；实现快递业务收入 2589.6 亿元，同比增长 8.2%；快递业务单价 9.6 元，同比下降 2.5%。快递业务量价表现偏弱，主要原因是消费需求端恢复进度较慢。

3 月单月，规模以上快递业务量 104.8 亿件，同比增长 22.7%，日均业务量 3.4 亿件；实现快递收入 972.4 亿元，同比增长 18.8%；快递业务单价 9.3 元，同比下降 3.2%。

3 月单月日均业务量 3.4 亿件，较 1-2 月累计日均业务量 2.8 亿件，环比增长 21.5%，主要原因是消费活动开始恢复。

3 月均价 9.3 元，同比下滑 3.2%，较 1-2 月累计均价 9.9 元，环比下降 5.9%。3 月单月，均价同比和环比均有下降，说明快递需求端较弱，完全恢复尚需时日。

分省份来看，广东和浙江是快递业务量最大的两个省份，2023 年 1-3 月累计，广东和浙江业务量份额分别约 27.1%和 19.6%。

价格方面，浙江省单价在 2月和 3月出现同比下滑，广东省单价保持同比增长，主要原因是浙江省快递业务以小商品为主，对需求的变化更加敏感，因此价格下降出现的时点早于广东省。

2023 年 1-3 月，圆通、韵达、申通、顺丰业务量市场份额分别为 16.6%、14.2%、12.5%、 10.7%，分别较 2022 年市场份额+0.8pts、-1.7pts、+0.8pts、+0.7pts；四家快递公司合计市场份额 54.0%，较 2022 年合计市场份额提升 0.5pts。

2023 年 1-3 月，行业 CR8 为 84.9%，较 2022 年 84.5%提升 0.4pts。

快递行业市场份额逐步向头部集中，主要原因是头部公司具备规模和成本优势，在比拼性价比的市场竞争中更具主动权。

客户结构不同带来票均收入差异。

2022 年，中通票均收入（不含派费）约 1.34 元，同比提升 0.10 元，主要原因是疫情管控带来的成本上升传导至价格端；韵达票均收入（不含派费）约 1.38 元，同比提升 0.46 元，客户结构优化是主要原因。

各家快递公司比较来看，2022 年，中通票均收入（不含派费）高出申通 0.39 元，主要原因是中通客户结构中，对价格不敏感的客户占比较高。

2022 年，顺丰票均收入约 15.73 元，同比提升 0.12 元，疫情管控带来的成本上升亦是价格同比提升的主要原因。

由于规模领先，中通具有较低的单票中转成本。

2022 年，中通单票中转成本 0.32 元，同比提升 0.02 元，主要原因是疫情管控带来成本上升。各家快递公司比较，2022 年，中通单票中转成本分别较圆通、申通低 0.14 元和 0.10 元，中通业务量规模较大是主要原因。2022 年，中通日均业务量 6682 万件，分别较圆通、申通高 1894 万件、3135 万件。

单票运输成本差异，主要来自运输结构区别。2022 年，中通单票运输成本 0.51 元，同比下降 0.01 元。各家快递公司比较，2022 年，中通、圆通、申通单票运输成本分别为 0.51 元、0.51 元、0.47 元。申通具有较低的单票运输成本，主要原因是其网点自跑运输占比较高。

中通单票盈利领先通达系，成本低和客户结构好是主要原因。

2022 年，中通单票毛利 0.50 元，同比提升 0.09 元，票均收入提升是主要原因。

各家快递公司比较，2022 年，中通单票毛利分别高于韵达、圆通、申通 0.29 元、0.24 元、0.40 元，成本较低和客户结构中对价格不敏感客户占比较高是主要原因。2022 年，中通单票扣非净利润 0.27 元，同比提升 0.06 元，分别较韵达、圆通、申通高 0.19 元、0.05 元、0.25 元。

2022 年，顺丰单票盈 利 0.48 元，明显高于通达系，产品结构差异是主要原因。

2022 年，受疫情管控影响，主要快运公司货量均出现同比下滑。

单吨收入比较来看，2022 年，德邦的单吨收入分别约为百世的 3.3 倍和安能的 3.2 倍，主要原因是德邦快运业务定位小票零担市场（10-500kg），对时效和服务要求较高，因此单吨价格较高；而百世和安能快运业务定位大票零担市场（500kg-3 吨），对时效和服务要求较低，以比拼价格为主，因此单吨价格较低。

2022 年，小票零担市场价格同比有提升，主要原因是京东物流完成了对德邦和跨越的收购，小票零担市场竞争格局优化，带来价格的企稳。大票零担市场价格同比个位数下降，这说明大票零担市场格局更分散，竞争更激烈。

从单吨成本来看，安能的成本控制优于百世，主要原因是安能的货量比百世更多，规模效应带来成本节省。

从单吨毛利来看，2022年，德邦单吨毛利为220.9元/吨，同比增长4.2%；安能单吨毛利52.5元/吨，同比下降18.0%；百世单吨毛利为-26.2元/吨，同比下降 98.2%。德邦单吨毛利提升，主要受益于单吨价格提升。安能和百世单吨毛利同比均有下降，主要原因是单吨价格下降，以及货量下滑导致单吨成本上升。

总体来说，由于疫情管控拖累经济增速，快运行业整体货量有所下滑。小票零担市场格局出现优化，单吨价格稳中有升。大票零担市场竞争依然激烈，单吨价格和单吨毛利均有下降。

经济增长是快递业务量增长主要驱动力，我们预计 2023 年全年，快递业务量将达 1348.9 亿件，同比增速 22.0%。未来 5 年，电商 GMV 将保持 10%左右的年复合增速，产业升级将成为拉动快递业务量增长的主力。

根据我们测算，由制造业产业带来的快递业务市场空间约为 1232-2923 亿元。由于市场份额不断向头部集中，出现有影响力新进入者的可能性较小，全面价格战发生的概率较低。快递产品化和服务差异化将成为竞争关键。

2.1 产业升级将成为主要驱动

2016 年之后，快递业务量同比增速与实际 GDP 同比增速的相关性较强；16Q3-23Q1，两者之间的相关系数达 0.76。2023Q1，快递业务量同比增速跟随经济恢复不断提升。

1-2 月累计，完成快递业务量 164.1 亿件，同比增长 4.6%。

3 月，随着工人逐步开工和学生陆续返校，快递业务量增速明显提升，当月业务量同比增速达 22.7%，日均业务量环比 1-2 月增长 21.5%。

2023 年 3 月，中国城镇调查失业率为 5.3%，环比和同比均有下降，仅较 2019 年 3 月城镇调查失业率 5.2%高 0.1pts。同时，3 月就业人员平均供工作时间达 48.7 小时/周，环比和同比均有提升。

随着经济增长逐步恢复，3 月城镇调查失业率下降，就业人员平均工作时间提升，这将有助于人均收入和储蓄提升，为后续消费需求释放奠定基础。

对于 2023 年 Q2-Q4 快递业务量增速的预计，我们引用西部证券《政策维持稳定，侧重薄 弱环节和产业发展》中对 2023 年 Q2-Q4 实际 GDP 增速的预测值，该报告对当前经济形势判断为，一季度经济增速好于预期，随着经济修复式增长进入下半场，下半年主要取决于经济自身增长动能，预计总量政策继续维持中性稳定，延续两会的政策基调。

由于 2016 年之后，快递业务量增速与实际 GDP 增速相关性较强，我们以后者为主要驱动因素，得到线性回归方程 y=4.192x，计算得到 2023Q2-Q4 快递业务量增速预测值。

根据上述测算，在总量政策继续维持中性稳定的前提下，我们预计，2023 年 Q2-Q4 快递业 务量增速分别为 33.1%、20.5%、22.2%。2023 年全年，快递业务量将达 1348.9 亿件，同比增速 22.0%。

中国快递市场由电商件和散单件构成，占比分别约为 70%和 30%。

电商件增速与电商平 台 GMV 增长相关性较强。2022 年，中国零售电商销售额约为 19.8 万亿元，同比增长 9.1%。其中，主要平台淘宝天猫、京东、拼多多占比分别为 38.5%、17.6%、17.3%；新兴直播电商平台抖音、快手占比分别为 6.6%、4.6%。直播电商销售额增速高于行业平均水平，渗透率持续提升。

根据 Statista 公开报告预测，2023 年中国零售电商销售额将达 21.8 万亿元，同比增长 10%；预计 2022-2026 年中国零售电商销售额 CAGR 约为 8.6%。根据艾瑞咨询报告预测，2023 年，直播电商渗透率将继续提升。

考虑到阿里组织变革将释放增长潜力，我们预计，直播电商销售额增速将持续高于行业水平，淘系平台将成为直播电商新增长点。相比传统电商平台，直播电商带来的销售具有更强的即兴特点，因此平台对快递时效、服务质量、末端上门等提出了更高的要求。

散单件增速与 GDP 增速相关性较强。

产业结构升级，有助于时效件业务发展。1970-1980 年代，美国经济产业重心由制造业向服务业转移。1990 年相比 1970 年，制造业增加值占 GDP 比重从 22.7%下降至 16.7%，金融、保险、房地产及租赁业增加值占 GDP 比重从 14.7%提升至 18.1%，专业和商业服务增加值占 GDP 比重从 5.0%提升至 8.9%，其中的专业、科学和技术服务业增加值占 GDP 比重从 2.6%提升至 5.4%。

另外，虽然制造业增加值占 GDP 比重下降，但其中的计算机和电子产品增加值占 GDP 比重有所提升。因此，该阶段美国经济产业结构升级，由制造业向服务业转移，制造业中计算机和电子产品增加值贡献增加。

1978-1990 年，美国 GDP 现价同比增速由两位数下降至个位数，但 FedEx 日均包裹量增 速始终保持在两位数以上，我们认为，产业结构升级是业务量增速高于整体经济增速的主要原因。1978-1900 年，FedEx 包裹平均重量从 11.3 磅下降至 5.3 磅，每磅价格从 1.86 美元提升至 3.14 美元。

包裹重量下降，每磅价格提升，说明通过快递运输的产品价值有所提升，即 FedEx 新增业务量主要来自高货值产品的运输需求。

根据 2017 年美国 CFS 调查数据，快递运输货值占比超过 10%的行业包括：办公设备、电子设备及元器件、机械设备、电气设备、通信设备、服装、药品等。其中，电子产品、服装、药品等行业具有单位重量货值较高的特点。另外，通过快递运输的货物，其单位重量货值显著高于整体水平，这说明货值较高且重量较轻的产品，更适合通过快递运输。

我们预计，随着中国产业结构不断升级，时效快递业务成长空间大。

我们根据 2017 年全国主要制造业行业年产值，以及 2017 年美国 CFS 调查报告中，各行业对应的快递货值占比进行测算。假设发展成熟后，国内主要制造业中，通过快递运输的货值占比，将达到 2017 年美国 CFS 调查报告中，各行业对应的快递货值占比，则国内主要制造业对应的快递运输货值合计将达到 5.4 万亿元，占总产值 108.6 万亿元的比例为 4.9%。

进一步，根据 2017 年美国 CFS 调查报告，快递运输单位货值为 91.6 美元/磅。参考 FedEx 历年年报，1997 年 FedEx 快递业务单价为 2.1 美元/磅。根据国内货运业务单价走势，我们推测，快递业务单价也将跟随通胀而增长。

假设 FedEx 快递业务单价涨幅等于国内货运业务单价涨幅，即 2017 年较 1997 年提升 137.2%，则 2017 年 FedEx 快递业务单价为 5.0 美元/磅。因此我们推测，2017 年快递业务单价约为 2.1-5.0 美元/磅，占快递运输单位货值 91.6 美元/磅的比例约为 2.3%-5.5%。

根据以上测算，快递运输货值空间约为 5.4万亿元，快递单价占货值的比例约为2.3%-5.5%，则测算由制造业产业带来的快递业务市场空间约为 1232-2923 亿元。

2.2 产品化和服务差异化竞争是关键

23Q1，快递单价同比个位数下滑，这反映了在消费需求恢复偏弱的环境下，部分快递公司下调价格，以获取更多业务量的行为。

展望 2023 年 Q2-Q4，我们预计，发生全面价格战的可能性较小，预计行业价格将保持稳定，并跟随季节性淡旺季自然波动。回顾快递行业 2017 年至今的价格走势，我们发现，全面价格战仅发生于 2020H2-2021H1，主要原因是以极兔为代表的新进入者通过低价抢占市场。其他时间段，各公司均未发起全面价格战，单价跟随季节性淡旺季自然波动，在每年 4 月（全面开工开学）、6 月（618）、9 月（中秋国庆）、11-12 月（双 11 和双 12），通常会出现价格环比上升。

我们认为，近期行业出现类似极兔的有影响力的新进入者的可能性较小，主要原因是头部企业均已成规模，并且市场份额继续向头部集中。2022 年，行业前五家企业日均件量均已超过 3000 万件，并且 CR5 已达到 75.5%。

同时，CR8 和 CR5 均有提升，且两者差值在收窄，市场份额向头部企业集中趋势明显。

服务产品化和差异化竞争是未来趋势。

2022 年，中通和申通票均收入（不含派费）分别为 1.34 元和 0.94 元，中通较申通高 0.39 元。同时，中通和申通单票中转+运输成本分别为 0.83 元和 0.89 元，中通较申通低 0.06 元。通常来说，快递产品定价模式为成本加成，且由于快递服务同质化比较强，全行业利润空间将趋于一致。而中通在具备成本优势的情况下，定价仍偏高，这说明中通的产品定位高于其他公司，即中通的产品定位对服务有一定要求、价格不敏感的电商客户。

下表是 UPS/FedEx 同类产品价格比较，两家公司的产品定价均为（基础价格+额外价格）*（1+燃油附加费率），其中基础价格根据寄送地之间的距离和送达时间而定，额外价格包括标准服务之外的额外服务，如星期六送件，偏远住宅地址取件等，燃油附加费率根据国际油价的走势，每月调整一次。

从数据中我们可以看出，除了次日 8:00 到，以及地面送达两个产品外，对于其他同类产品，两家公司的基础价格均一样。另外，根据公司官网查询，两家公司对额外服务所增加的价格也一样，不同的是 UPS 的燃油附加费率要高于 FedEx。最终的应付价格，除地面送达产品外，两家公司的其他同类产品价差在 0.7 美元之内，我们可以认为同类产品的价格基本相同。

展望未来，无论是产业升级带来的增量散单件市场，还是直播电商渗透率提升带来的增量电商件市场，对快递时效和服务质量的要求均将提升。快递业务产品化和服务差异化竞争是未来趋势。

细分到每个时效相同、服务相同的产品领域，成本加成的定价模式依然不变。因此，细分产品领域中具备规模和成本优势的快递公司，将更具竞争优势。

（1）顺丰控股：收入端，产品定位服务要求较高、价格敏感度较低的高端客户群体，符合产业升级和比拼服务质量的趋势。成本端，鄂州机场将于今年下半年启用，将进一步助力公司成本优化，产品竞争力有望再上台阶。

（2）申通快递：阿里完成股权收购后，在产能扩张、时效提升、信息化系统建设等方面加大投入，公司业务量增速持续高于行业平均水平，今年以来市场份额明显提升。

（3）中通快递：规模在电商快递市场处于领先位置，产品定位高端电商客群，中转成本全市场最优，盈利能力强。公司具备探索末端门店布置、个性化服务等的能力，已在末端成本优化和服务质量提升方面，走在了前列。

3.1 顺丰控股：产品定位高端客群，机场投产助力成本优化

公司营收主要来自速运、快运、供应链及国际、

得物618活动什么时候开始 2020得物618活动是什么

学考网小编为大家介绍下得物2020年618活动这个问题。

购一定会位居第一，也正因为这样越来越多的网上购物平台出现在了我们的视野中，得物便是其中的一个。这不马上就要618，2023年得物618活动什么时候开始成了大家最爱讨论的该话题之一，一起看看吧。

去年得物618活动的时间是6月1日-6月18日，今年618的活动时间应该和去年差不多。6月1号是今年618正式拉开帷幕的日子，这时候商家会发放一些消费券来刺激一下消费。6月18号前后商家为了冲击销量会最后放一次优惠券。所以这两个时间段最有可能呈现商品最低价。

得物618满减卷肯定是有的。618不只得物的鞋子会便宜，而且得物里面的所有东西都会降价。但有可能不是全年的最低价，很有可能是近两个月的最低价，很有可能你就享受不到优惠了，但是618的鞋子，物品什么的都会清库存，所以618得物鞋子会降价。

618大促为京东原创，后来天猫跟进，现在各大电商平台，都有618大促活动。618活动通常从6月1日正式启动，18号结束。1号零点和18号零点是促销力度最大的时点，大部分产品18号零点力度最大。

消费者可提前选择商品加入购物车，极少数商家商品有加价再打折的情况，绝大多数产品还是力度很大的，建议18号零点购买。但是部分特价产品有限量限时促销的情况哦！

以上就是学考网小编整理的关于得物2020年618活动的相关知识,内容来源网络仅供参考，希望能帮助到你。