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22年业绩承压，23Q1盈利有所修复。2022年共有93家公司实现盈利，其中81家公 司连续两年盈利，12家公司由亏转盈。2022年共有53家公司亏损，其中连续两年亏 损的公司有30家，盈转亏公司23家。22Q4单季度来看，70家公司实现盈利，76家公 司亏损。23Q1来看，110家公司实现盈利，36家公司亏损。

（一）22 年营收和利润下滑，23Q1 利润端修复明显

2022年传媒行业实现营业收入5612.06亿元，同比减少5.42%。23Q1单季度实现营 业收入1345.19亿元，同比增长3.34%，较22Q4的1569.22亿元环比减少14.28%。 归母净利润层面，2022年传媒行业实现归母净利润135.21亿元，同比减少67.55%。23Q1单季度归母净利润132.21亿元，同比增长21.93%，环比22Q4的亏损200.92亿 元实现扭亏为盈。 扣非归母净利润看，2022年传媒行业扣非归母净利润68.60亿元，同比减少72.54%。 传媒行业23Q1单季度扣非归母净利润105.75亿元，同比增长6.85%，环比22Q4的亏 损224.16亿元实现扭亏为盈。

我们对样本池公司2018年~2022年的盈利状况进行统计，2022年净利润增速在 10%~50%的稳健增长区间的公司数量为11家，与2021年相比减少6家。2022年净利 润增速高于100%的公司有16家，与2021年相比减少12家。

（二）22 年毛利率和净利率下滑，费用率小幅增加

2022年传媒行业总体实现毛利润1618.98亿元（YOY -5.74%），毛利率为28.85%， 同比降低0.10pct；净利率2.41%，同比降低4.61pct。 从三大期间费用来看，2022年行业总体产生销售费用612.57亿元（YOY-3.44%）， 销售费用率10.92%，同比增长0.22pct；产生管理费用640.02亿元（YOY-0.78%）， 管理费用率11.40%，同比增长0.53pct；产生财务费用12.06亿元（YOY-67.91%）， 财务费用率0.21%，同比降低0.42pct。

单季度来看，2023Q1单季度实现毛利润396.24亿元（QoQ-8.49%，YoY-1.33%）， 毛利率29.46%，同比下降1.39pct；归母净利率9.83%，同比提升1.50pct。 2023Q1行业总体产生销售费用137.21亿元（QoQ-23.05%，YoY-5.51%），销售费 用率10.20%，同比降低0.96pct；产生管理费用99.82 亿元（QoQ-28.58%， YoY+0.97%），管理费用率7.42%，同比降低0.17pct；产生研发费用44.45亿元（QoQ25.01%，YoY-3.68%），研发费用率3.30%，同比降低0.24pct；产生财务费用3.21 亿元（QoQ+475.64%，【【微信】】.70%），财务费用率0.24%，同比降低0.29pct。

22年传媒行业经营性现金流净额为718.72亿元，同比减少9.39%。分季度看，23Q1 经营性现金流56.01亿元，同比增长230.66%，较22Q4的396.31亿元环比减少 85.87%。

（三）分行业：22 年新闻出版和互联网韧性更强，Q1 各行业盈利修复

分行业总览：2022年营收同比正增长的子板块包括新闻出版发行、游戏、互联网、 动漫和其他，其中新闻出版发行板块实现营收1216.62亿元（YOY+4.86%），游戏 板块实现营收802.92亿元（YOY+ 0.65%），互联网板块实现营收689.48亿元（YOY+ 1.11%），动漫板块实现营收42.52亿元（YoY+8.44%），其他板块实现营收109.33 亿元（YoY+6.10%）。2023Q1单季来看，营收实现同比正增长的子板块包括新闻出 版发行、有线电视、互联网行业、体育和其他，其中互联网（YOY+36.39%）营收同 比增速领先。

净利润端，22年新闻出版发行和互联网行业盈利韧性相对更强，教育亏损收窄。2022 年实现盈利的6个子行业，净利润均出现同比减少，具体为：新闻出版发行实现净利 润141.25亿元（YOY-2.49%），广告营销实现净利润1.74亿元（YOY-97.80%），互 联网行业实现净利润114.73亿元（YOY-3.34%），有线电视实现净利润6.27亿元 （YOY-80.97%），游戏行业实现净利润3.46亿元（YOY-96.56%），体育行业实现 净利润0.36亿元（YOY-77.33%）。2022年亏损的行业为：影视院线行业亏损110.48 亿元（同比扩大396.25%），动漫行业亏损9.03亿元（同比扩大42.09%），教育行 业亏损6.25亿元（同比收窄79.41%），其他行业亏损6.83亿元（同比扩大231.69%）。 从23Q1单季度来看，除了体育行业外，其余行业均实现盈利。其中，实现盈利的行 业具体为：新闻出版发行（盈利30.85亿元，YOY+18.17%）、互联网（盈利30.00亿 元，YOY+0.10%）、游戏（盈利34.82亿元，YOY-9.78%）、广告营销（盈利20.45 亿元，YOY+230.94%）、有线电视（盈利4.56亿元，YOY-13.65%）、教育（盈利 2.71亿元，同比扭亏为盈）、影视院线（盈利8.33亿元，YOY+40.35%）、动漫（盈 利0.31亿元，同比扭亏为盈）、其他（盈利0.43亿元，同比扭亏为盈）。

（一）长视频：一季度内容突出头部化和精品化，会员播放稳健提升

1.运营：用户与时长方面，芒果爱奇艺稳健增长，腾讯优酷有所下滑

23Q1用户情况：腾讯视频和优酷用户数同比下滑，爱奇艺和芒果TV保持稳健增长。 根据【【微信】】数据，2023年3月，爱奇艺MAU达4.98亿人（YOY+6%），腾讯视频MAU为4.06亿人（YOY-4%），芒果TV MAU达2.42亿人（YOY+7%），超越优酷 的2.33亿人（YOY-6%）。其中，芒果TV自年初以来MAU保持较快同比增长，1-3月 同比增速分别为31%、38%和7%，与23Q1《大侦探第八季》、《妻子的浪漫旅行第 六季》和《快乐再出发2》等优质综艺，《去有风的地方》和《归路》等优质剧集的 拉动作用有关。DAU方面，2023年3月，爱奇艺DAU达8736万人（YOY+5%），腾 讯视频DAU为6942万人（YOY-19%），芒果TV DAU达3892万人（YOY+23%）， 超越优酷的3866万人（YOY-17%）。

23Q1时长情况：芒果TV人均单日时长增长强劲，爱奇艺人均单日时长增长较为稳 健。根据【【微信】】数据，2023年1-3月芒果TV人均单日时长增长分别达到 22%/11%/18%，爱奇艺人均单日时长增长分别为7%/21%/7%，主要是两大平台的 头部爆款剧集综艺驱动，云合数据23Q1电视/网络综艺有效播放TOP20中，芒果TV 有8部/7部独播综艺上榜，独播剧《去有风的地方》位列23Q1云合数据剧集有效播放 第8位，爱奇艺共有12部剧集上榜23Q1云合数据剧集有效播放TOP20，其中独播剧 《狂飙》、《浮图缘》分别位列第1、7位。人均单日使用时长上，2023年3月，芒果 TV以89分钟（YOY+18%）名列第一，爱奇艺达到84分钟（YOY+7%），腾讯视频 达到74分钟（YOY-3%），优酷为56分钟（YOY+2%）。

2.内容：一季度内容呈现头部化和精品化，头部独播大剧驱动会员表现持续提升

剧集方面：23Q1爱奇艺、腾讯视频全网剧集正片有效播放保持领先，优酷剧集播放 量有所下降，芒果TV实现增长。根据云合数据，23Q1爱奇艺全网剧集正片有效播放 达367亿，同比增长30%；腾讯视频有效播放量达192亿，同比下降30%；优酷有效 播放量达153亿，同比下降5%；芒果TV有效播放量为19亿，同比增长6%。整体来看， 23Q1爱奇艺实现亮眼增长，芒果TV增长也较为稳健，主要是头部爆款剧集拉动，其 余平台则呈现下滑趋势，其中腾讯视频剧集有效播放降幅达30%。 综艺方面：23Q1全网综艺正片有效播放除芒果TV实现强劲增长外，其余平台均出现 回落。23Q1芒果TV综艺有效播放达19亿，同比上涨111%；爱奇艺综艺有效播放达 16亿，同比下滑16%；腾讯视频综艺有效播放达16亿，同比下降27%；优酷综艺有 效播放为8亿，与去年同期持平。

会员内容方面，剧集会员内容播放总体保持增长，会员对优质剧集内容的消费习惯 进一步养成。根据云合数据，23Q1全网剧集会员内容有效播放为436亿，同比增长 27%，占全网内容有效播放的比重达56%，较22Q1的45%提升11个pct。分平台来看， 23Q1除腾讯视频的剧集会员内容播放有所下滑外，其余三个平台均实现增长。爱奇 艺剧集会员内容有效播放达243亿，同比增长83%；芒果TV会员内容有效播放为13 亿，同比增长30%；优酷会员内容有效播放为76亿，同比增长15%；腾讯视频会员 内容有效播放为100亿，同比下降24%。

上新剧集方面，平台新剧供应量有所分化，剧集朝精品化方向发展。根据云合数据， 23Q1爱腾优芒共上新剧92部，同比增加12部。其中爱奇艺和优酷新剧供应增加，分 别上新38部（YOY+4部）和32部（YOY+4部），腾讯视频和芒果TV上新剧数减少， 分别上新24部（YOY-10部）和9部（YOY-5部）。上新剧集部均集数由22Q1的30.3 集下降至23Q1的27.1集，其中25集以下剧集数量占比达54%，同比增加15个pct； 25-40集剧集占比为44%，同比下降8个pct；40集以上剧集占比为2%，同比下降7个 pct。

独播剧方面，23Q1上新剧独播数量与占比均实现上涨。23Q1上新独播剧共76部， 占全部上新剧集的比例达83%，较去年同期的70%上涨13个pct。四大平台的上新独 播剧占比均有所上升，其中优酷上新剧独播部数占比达81%，同比增加24个pct；爱 奇艺独播占比为63%，同比增加19个pct；腾讯视频独播占比为54%，同比上涨19个 pct；芒果TV独播占比为67%，同比上涨3个pct。

（二）业绩表现：23Q1 回暖迹象明确，板块成本控制能力提升

2022年收入端和利润端有所承压，23Q1出现复苏。上市公司业绩方面，我们选取 从A股10家互联网上市公司作为标的池。营收端，2022年互联网板块合计营收 689.48亿元，同比增长1.11%；23Q1单季合计实现营收190.03亿元，同比增长 36.39%，环比下滑14.94%。净利来看，2022年互联网板块合计归母净利114.73亿 元，同比下滑3.34%；23Q1单季合计实现归母净利30.00亿元，同比增长0.10%， 环比增长54.29%。扣非口径来看，2022年板块整体归母扣非净利为106.01亿元， 同比下滑7%。

收入端：2022年板块公司整体业绩表现疲软，23Q1出现复苏迹象。2022年互联网 行业营收规模排前的公司包括国联股份（22年营收402.69亿元，同比增长8%）、 芒果超媒（22年营收137.04亿元，同比减少11%）、东方财富（22年营收46.29亿 元，同比下降14%）以及平治信息、人民网。2022年互联网行业净利规模排前的公 司为东方财富（22年归母净利85.09亿元，同比下降1%）、芒果超媒（22年归母净 利18.25亿元，同比减少14%）、国联股份（22年归母净利11.26亿元，同比增长 95%）以及人民网、新华网。23Q1来看，版块营收规模排前的公司包括国联股份 （23Q1营收131.56亿元，同比增长8%）、芒果超媒（23Q1营收30.56亿元，同比 下滑2%）、东方财富（23Q1营收10.78亿元，同比下降13%）以及盛天网络、平 治信息。23Q1净利规模排前的公司包括东方财富（23Q1归母净利20.29亿元，同 比下滑7%）、芒果超媒（23Q1归母净利5.45亿元，同比增长7%）、国联股份 （23Q1归母净利2.56亿元，同比增长65%）以及盛天网络、视觉中国。

具体公司来看，国联股份22年实现营收402.69亿元，同比增长8%，实现归母净利 润11.26亿元，同比增长95%，主要系报告期内公司各多多电商深入贯彻“平台、 科技、数据”战略，大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量有所增长。芒果 超媒22年实现营收137.04亿元，同比减少11%，实现归母净利润18.25亿元，同比 减少14%，其中核心主营业务芒果TV互联网视频业务实现营业收入104.18亿元， 同比下降7.49%。受宏观经济影响，广告业务承压，22年实现营业收入39.94亿 元，同比下降26.77%，降幅相较上半年有所收窄；2022年末芒果TV有效会员数达 5916万，会员规模的增加驱动22年会员业务收入同比增长6.15%达到39.15亿元。 受资本市场景气度下降等因素影响，东方财富22年实现营收46.29亿元，同比下降 14%，实现归母净利润85.09亿元，同比下降1%，

利润端：板块整体毛利率和净利率均略有下滑。盈利能力来看， 2022年互联网板块 整体毛利率为20.28%，同比下滑1.20pct。净利率方面，2022年板块整体净利率为 16.64%，同比下滑0.76pct。扣非口径来看，2022年板块整体归母扣非净利率为 15.38%，相较2021年下滑1.32pct。个股来看，22年东方财富、人民网、盛天网络、 国联股份的净利率较21年都有一定程度的提升，其中东方财富净利率从21年的158% 提升26pct至22年的184%，人民网净利率从21年的8%提升8pct至22年的16%，盛天 网络净利率从21年的10%提升3pct至22年的13%。从费用端来看，22年板块销售费 用率和财务费用率降低，销售费用率同比下滑0.65pct至5.57%，管理费用率同比增 长0.74pct至7.84%，财务费用率同比下滑0.44pct至-0.25%。（个股净利率取归母净 利润/营业收入）

（一）复盘：Q1 游戏大盘环比恢复增长，仍需大作刺激

国内收入负增长，期待优质新品提振需求。2023Q1移动游戏市场实际销售收入 486.94亿元（YOY-19.42%，QOQ+18.94%），环比增长主要得益于春节假期释放 需求，除此之外部分新产品带来流水增量，2022年12月发行的《长安幻想》以及网 易的《蛋仔派对》增量明显。同比下降是由于部分头部产品流水自然下滑。根据伽马 数据，2023Q1中国自主研发游戏在海外的实际销售收入达38.78亿美元，环比下降 5.3%，主要系老游戏流水下滑，新游戏贡献增量有限，从22Q1开始已经连续5个季度环比下滑。纵观整体市场表现，2022全年A股游戏行业指数累计下跌35.42%，中 信传媒指数累计下跌24.55%，A股重点游戏指数累计下跌39.76%。2022年12月30日 至2023年4月28日A股游戏行业指数累计上涨106.49%，中信传媒指数累计上涨 52.61%，A股重点游戏指数累计上涨76.69%，今年以来游戏板块持续走强主要系政 策和AIGC同时催化。

从个股来看，三七互娱2022年《斗罗大陆：魂师对决》、《云上城之歌》、《叫我 大掌柜》、《小小蚁国》等多款长周期产品进入利润释放期，整体业绩超预期；海外 市场多款游戏贡献增量，《Puzzles & Survival》位列2022年中国手游出海收入榜 TOP4，《云上城之歌》为2022年韩国市场收入最高的中国手游，以及2022年日本 市场中国手游收入增长榜第三名；《霸业》、《最后的原始人》、《扶摇一梦》、《凡 人修仙传：人界篇》（定档5月24日公测）、《城主天下》、《龙与爱丽丝》、等产 品均已经获得版号，国内储备产品较为丰富，未来有强流水支撑。吉比特头部游戏 《问道》运营稳健，《一念逍遥》贡献稳定流水，产品储备丰富，《不朽家族》获得 版号，另外还有自研卡牌《超喵星计划》、《代号Bug》等，代理游戏有《新庄园时 代》（预计Q3上线）、《这个地下城有点怪》（预计Q2上线）。完美世界专注MMO+、 卡牌+赛道，2022年全年游戏业务实现营收72.42亿元，《幻塔》上线海外表现稳健， 截止今年3月，境外流水体量已经超过国内。此外，公司储备的游戏有《一拳超人： 世界》、《百万亚瑟王》、端游《诛仙世界》、端游《完美世界》等。

2022游戏行业承压蓄力，全年国内行业营收、游戏用户规模都呈现出供需两端同比 下降的趋势。我们认为，整体游戏行业受到版号停发，新品产出放缓等因素影响产 业发展，全年游戏龙头PE维持在历史（17～22年）中下水平。展望2023年，游戏版 号边际放松明显，1月88款游戏获批，2月87款游戏获批，3月113款游戏获批（包括 27个进口游戏版号），4月86款游戏获批，游戏版号发放节奏有望重回稳定，供给侧 显著优于22年。优质供给带动需求端复苏，龙头企业有望率先通过上线大作带来业 绩端的复苏。截至2023年4月30日，游戏龙头股三七互娱、完美世界、吉比特对应23 年PE分别为21.14x、26.28x、25.39x。考虑到游戏行业受益于政策边际放松以及 AIGC技术带来的降本增效趋势，以及近期传媒板块整体估值中枢上移，目前龙头游 戏股估值处于接近历史（17～22年）中枢的位置，仍然具有估值性价比。

（二）手游行业整体受新品上线影响，即将迎来产品密集上线期

根据伽马数据《2023年1—3月游戏产业报告》数据显示：2023Q1国内游戏市场规模 达到675.09亿元，环比上升15.61%，同比下降15.06%。环比上升受春节假期活动刺 激用户付费影响。23Q1中国移动游戏市场规模486.94亿元，环比上升18.94%，同比 下降19.42%。本季度上线新游戏中，3月上线的新游表现较为突出，Q1首月流水预 估排名前三的手游分别为《三国志·战棋版》（预估首月流水4+亿）、《原始征途》 （预估首月流水3+亿）、《黎明觉醒：生机》（预估首月流水3+亿）。Q1客户端游 戏市场规模为165.26亿元，环比增长9.67%，同比增长6.66%。环比上升主要系春节 假期带来的季节性影响；Q1网页游戏市场规模为12.07亿元，环比下降5.87%，本季 度网页游戏开服量仍呈减少趋势，页游市场环比降幅为5个季度内最高。

截至2023年4月30日，新进榜单前三十的产品盘点下，共有5款新游戏进入iOS畅销 榜前30，10款游戏进入TOP前100。22年Q4上线及更新的新游中，10月进入TOP100 的新游有三七互娱《空之要塞》等；11月进入TOP100的新游有中手游《全明星激斗》、 掌趣科技《非匿名指令》；12月TOP100的新游有中手游《镇魂街》等。23年Q1上 线及更新的新游中，1月进入TOP100的新游有友谊时光《杜拉拉升职记》等；2月进 入TOP100的新游有腾讯《黎明觉醒》等；3月进入TOP100的新游有巨人网络《原始 征途》、网易《大话西游：归来》、祖龙游戏《以闪亮之名》等。

（三）业绩表现：毛利率维持稳定，降本增效控制支出

2022年全年A股游戏板块公司在营业收入端同比增长0.69%至802.92亿元，2023年 Q1 A股游戏板块公司在营业收入端同比下降6.58%，环比下降8.31%至191.33亿元， 共有17家游戏公司季度营收出现同比负增长，主要系游戏版号发放减缓影响新游上 线延续至2023年Q1。其中，头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性， 但老游戏部分流水自然下滑，吉比特2023年一季度营收同比下降6.90%。三七互娱 因存量产品流水下滑，被部分新游戏所冲抵，2023一季度营收同比下滑7.92%。

2022年游戏板块毛利率持续增长。行业毛利率保持整体增长态势，2022年同比提升 0.46pct至65.57%，23Q1同比下滑0.63pct至67.19%。2022年净利率下降12.18pct至 0.43%；23Q1单季度净利率同比下降0.64pct达到18.20%，扣非净利率同比下降 1.81pct至15.37%。从费用率上来看，吉比特2022销售费用为14.02亿元，主要系2022 年《奥比岛：梦想国度》、《一念逍遥（韩国版）》、《一念逍遥（东南亚版）》等 新游戏上线，以及持续对《问道手游》进行营销推广，同比增长10.05%，销售费用 率为27.12%，同比下降0.45pct；三七互娱2022年产生销售费用87.33亿元，销售费 用率为53.23%，同比下降3.04pct，主要系公司发行新产品较少。2022年游戏板块销 售费用同比下滑0.03%至228.57亿元。销售费用率达到28.5%，同比下滑0.2pct。 2023Q1销售费用同比下降6.95%至51.96亿元，销售费用率达到26.87%，同比收窄 0.4pct。管理费用率也有所收窄，2022年管理费用率下降0.73pct，22年研发费用率 同比下降0.26pct至13.32%，行业整体在降本增效，部分公司裁员。

（四）版号常态化发放叠加 AIGC 行情，推动游戏行业复苏

Q2有望进入游戏龙头的产品释放周期。腾讯于22年下半年推出了英雄联盟衍生手游 《英雄联盟电竞经理》、SLG《指尖领主》、FPS《暗区突围》、三国题材手游《乱 世逐鹿》、MMORPG《传奇天下》、射击手游《胜利女神:妮姬》、回合制动作游戏 《战锤40K：暗潮》等新游戏。网易2022年发布了游戏《暗黑破坏神：不朽》、《蛋 仔派对》等7款热门游戏，预计继续贡献稳定增量，新游《大话西游：归来》已于23 年2日全平台公测，目前储备产品有《逆水寒手游》（定档2023年6月30日全平台公 测）、《超凡先锋》、《永劫无间手游》、《全明星街球派对》等。截至23Q1，三 七互娱储备有29款国内发行产品（自研11款），29款海外发行产品（自研10款）， 包括卡牌类、策略类、MMORPG、模拟经营类，5个自研游戏与4个代理游戏已获版 号。吉比特储备产品有《超喵星计划》（青瓷游戏代理发行）、《新庄园时代》、《不 朽家族》、《超进化物语2》，其中海外方面有《黎明精英》、《Beast Planet》等。 完美世界《天龙八部2》已于2023年4月14日上线，多款游戏正在积极研发中，今年 内拟上线的重点产品有《神魔大陆2》、《一拳超人：世界》、《女神异闻录：夜幕 魅影》等。

（一）行业：广告大盘随经济复苏弱修复，快消品韧性强

22年受宏观环境影响，广告主投放预算缩减，广告大盘整体承压，23年初以来看到 弱修复态势。根据CTR，从广告大盘来看，2022年广告市场整体刊例花费同比下降 18.0%，整体表现疲软，下半年大盘承压明显。23年来，随着宏观环境转暖，广告大 盘呈现弱复苏迹象，1-2月广告刊例花费同比降幅缩窄至11.9%，其中，1月春节假期 刺激消费，广告刊例花费环比实现正增长（YoY-2.3%，QoQ+4.5%）。

具体媒体来看，互联网广告22Q3起率先修复，生活圈媒体进一步分化。根据 【【微信】】，22Q3起，互联网广告市场规模同比实现正增长，22Q4同比增长6.3% 至2122.3亿元，23Q1预计同比增长2.3%至1462.2亿元。根据CTR，22年电梯LCD、 电梯海报、影院媒体广告刊例价分别同比下降9.9%/4.1%/33.6%。22年下半年以来 梯媒整体保持同比正增长，彰显一定修复韧性，但12月线下媒介受冲击较大。23年 1月，线下媒介明显反弹，电梯LCD、电梯海报、影院媒体广告刊例价分别同比增长 21.0%/26.5%/22.7%，其中影院媒体时隔近一年重回正增长。但广告主投放预算略 滞后于宏观经济和消费复苏，春节后2月广告投放同比下滑，预计广告明确恢复仍需 观察五一等节假日消费复苏情况。同时，影院视频受院线优质内容供给缺乏等影响， 暑期档多部热门大片上映后或将刺激广告投放。

分广告主看，快消广告主在下行周期彰显更强的投放韧性。受疫情反复和宏观经济 影响，各行业广告主投放都更谨慎，广告市场整体看，2022年，邮电通讯、IT产品 及服务、娱乐及休闲等广告主下跌幅度较大，快消品整体表现较为稳健。保健食品、 奶类、方便食品、婴幼儿食品等均有较大的投放体量，头部品牌如妙可蓝多、汤臣倍 健等广告花费均有明显增长。此外，交通行业广告花费22年由负转正，国产新能源 汽车品牌加速孵化，线下投放力度加大，红旗、飞凡、龙蟠、宝马等品牌投放表现突 出。此外，根据CTR媒介智讯的数据显示，2022年电梯LCD与电梯海报的新品牌数 量占比达到了40%以上，电梯LCD的新品牌广告花费占比达到40.1%，线下媒介成为 新消费品突破流量瓶颈的重要渠道。从趋势看，广告主对梯媒等用户流量、时长稳 定的渠道的投放意愿和预算在提升，线下品牌广告在广告大盘中的份额仍有提升空 间。

分众营收与快消品关联度持续提升，23Q1修复超预期。22年快消品降幅相对较小， 细分品类中酒类和药品表现较好。23年上半年广告市场渐进式复苏，Q2随着五一假 期对消费复苏的拉动、618大促的刺激，有望迎来进一步反弹。