2019-09-12 来源：天风证券股份有限公司 　　全筑股份(603030) 　　得益于全装修业务持续增长，公司业绩快速增长，在手订单充足 　　2019H1公司完成营业收入34.27亿元,同增27.67%，毛利率12.56%，小幅提升0.3个百分点。在下游地产调控全面趋紧的背景下，公司仍然取得较高的业绩增长，主要得益于全装修政策的稳步推进，而市场中全装修成品房占比较低，全装修需求增量空间充足；公司主要客户均为大型房企，故在地产向自身融资能力较强的龙头地产商集中前提下，公司业务具有较好保障。公司2019H1新签合同金额为67.49亿元，同增5.04%，其中全装修施工新签订单56.21亿元，同增51.81%，继续保持快速增长。截至2019年6月30日，公司已签约待实施合同金额为133.34亿元，再加上已中标尚未签约的合同4.67亿元，公司在手合同为138.01亿元，约为2018年营收的2.12倍，高在手订单为公司未来业绩提供支持。 　　同口径期间费用率有所下降，归母净利润取得增长 　　2019H1公司期间费用率6.56%，同比下降0.40个百分点。其中销售费用率为0.70%，同比下降0.11个百分点；管理费用率为2.21%，较上年同期同口径管理费用率下降0.93个百分点，或因业务量扩大产生规模效应所致；财务费用率为1.80%，同比上升0.53个百分点，公司有息负债同比有所增长，或因受下游地产商调控影响，为保障公司流动性所致；研发费用率为1.84%，同比上升0.08个百分点。公司计提资产减值及信用减值共0.60亿元，较前值扩大0.28亿元，主要系应收账款增加导致坏账损失增加。综上，公司实现归母净利润0.97亿元，同增34.82%。 　　加大工程回款力度，现金流情况改善 　　2018年公司收现比为0.7183，同比下降13.1个百分点，或因营收增长带动所致；公司付现比为0.7568，同比下降12.4个百分点。2019H1公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.26亿元，同比好转59.24%，其中现金流流入较上年同期增长2.61亿，得益于公司加大工程回款力度。公司资产负债率76.39%，较2018年年底小幅上升0.26个百分点，或因业务增长投入所需，借款及应付账款有所增加所致。 　　引入战略投资人支撑公司业绩增长，叠加可转债发行增加流动性 　　报告期内，公司引入了战略投资人国盛海通。国盛海通出资人民币3亿元认购公司全资子公司全筑装饰新增注册资本1.13亿元，对应增资后的全筑装饰18.50%的股权。因地产资金链趋紧致使支付给公司的工程款滞后，公司营运资金趋于紧张，此次增资完成后，或将改善全筑装饰的资金情况，从而增强公司业务拓展能力。我们认为，通过引入区域性国资作为战略投资人，公司在资金、项目建设、管理能力等方面均能够得到强有力的支持。此外，公司于8月29日公布公开发行可转换公司债券方案的公告，拟募集资金总额不超过4亿元用于工程建设，此次可转债若顺利发行后，公司资金周转压力或将进一步缓解。 　　投资建议 　　公司作为全装修行业的龙头，2019H1营收实现持续高速增长，全装修在手订单充足；在地产持续调控的情况下，公司加大回款结算力度，现金流情况显著好转。公司全资子公司引入战略投资人，公司资金压力得以进一步缓解，同时未来有望在区域国资的支持下，增加公司业务拓展能力，未来业绩增长持续性或有所提升。基于2019年行业流动性环境恢复有限、地产调控政策延续等因素，调整公司19-21年归母净利润至3.30、3.99、5.19亿（原预测3.53、4.68、5.94），对应EPS为0.61、0.74、0.96元/股，PE为10、8、7，维持“买入”评级。 　　风险提示：我国固定资产投资增速下滑加速，公司业务回款不达预期

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1.开始前就先计划好完善的事前规划是任何一件屋子改装计划都所必需的,尤其是当需要在有限的 预算下完成时,这更显得为其重要。在开工前多做一些跑腿看工地的工作,可以大大减低在施工过程,面临到令人不开心的意外的机率。首先,先找到设计灵感。多看看杂志或是上网,找出想模仿的设计风格。再来,去店里晃晃,将想法实体化顺便估算你将花费的金额。2.重新使用你目前已拥有装修元素。环看四周,利用删去法来重新利用现在使用中的物品。可以考虑购买二手的实用产品,壁纸颜色最好是喜庆的红色。

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