原地深蹲后起跳两次,原地深蹲后起不了床,原地深蹲跳的好处,深蹲起来

阿里巴巴北京时间 2 月 23 日晚间长桥美股盘前公布截至 2022 年底的 2023 财年第三季度业绩：本季度阿里收入 2478 亿元，同比增长 2%，小幅超过市场预期 2459 亿。

利润还延续了最近两三个季度的一贯作风――大幅度超出市场预期：市场真正关心的利润指标――剔股权和摊销费用后的利润达到了 530 亿，明显超出了市场预期的 470 亿。

而中间，有几个关键的好与不好，拿出来仔细说一下：

一、毛病还是老毛病，但现在预期更重要

1）还是 “病猫”，但预期已变：在其他业务都在努力自食其力之际，淘宝天猫还是阿里最大的 “痛”，这个季度 GMV 5% 左右的下跌，对应的客户管理收入是进一步下滑到 9% 左右――GMV 增长低于行业 10%+ 的正增长，而且变现率还更差于 GMV 增速。

只是在海豚君看来，这次市场不会盯着这个数据挑刺，一方面是因为这个是四季度极端经营环境下的结果――前半段疫情严防死守、无法送货，后半截彻底躺平大面积感染，服饰等可选消费严重受损；另一方面，阿里在资本市场已做了充分沟通，市场对这个情况已经有了充分了解。

而且可以期待，接下来天气变暖、两会之后，服饰美妆等可选消费逐步复苏，阿里 GMV 和变现率相比同行可能都有更大的边际改善空间。

2）阿里云还在地面摩擦，等逍遥子扭转乾坤：这个季度阿里云的收入增速只有 3%，跟上季度的 4%，以及百度智能云的 4% 都没区别。但这里有一个积极的点――丢单 Tiktok 的基数效应逐步到期，互联网行业的云收入收缩幅度已经开始缩减，走出疫情互联网客户进一步回归几乎是确定性事件，关键还是看逍遥子亲自挂帅之后如何让阿里云重启增长。

二、阿里动物园 “奋发图强进行时”

关注阿里的应该都知道，阿里动物园大家族里，一直都是淘宝、天猫罩着一群严重亏损的小动物们。在当前淘宝、天猫创收和盈利同时变弱的情况下，各个亏损单元都要回答一个核心命题――如何自食其力。到最新的季度，基于目前的答卷，海豚君给它们分成两类：

1）真自食其力: 做大收入的同时业务减亏

a.盒马：在盒马带领下，整个自营零售增速恢复到了 10%，其中盒马自身的增长应该就有接近 20%，且按照管理层说法，盒马扭亏在即。

b.菜鸟：作为阿里改善消费者体验的关键一环，菜鸟在收入高增（本季 27%）的同时，现金流转正就在眼前；

2) 只做到了减亏、不给集团添堵

a. 大文娱：这个里面基本没有放在市场上有竞争力的资产，如果参照亚马逊 Prime Video，只作为阿里电商生态里的一个服务提供项，不给集团添堵就够了的话，大文娱这个季度算是做到了――收入同比减少 6%，但只亏了 2500 万，这个在阿里大文娱的亏损历史上就不叫亏。

b. 本地生活：作为阿里核心电商的重要版图，这块不可能放弃，在市占率拿不下的情况下，不能一直爆亏，这个是底线。这个季度收入因疫情受影响，但是饿了么的单位经济持续转正，亏损率在极限经营环境下也是小幅收窄的。

海豚君整理观点：

这次财报里透出来阿里在核心资产的问题还是没有任何改变：淘宝天猫 GMV 增速差，变现更差，背后是疫情的影响，也更是同行的竞争；而明星业务阿里云从成长直接跌成价值。这些问题也是阿里在这波修复当中股价撑不住 120 美元的关键原因。

但这些都已经是明牌的问题，在海豚君看来，抖音要成为持久的竞争对手，需要有购物上抖音的心智，这个心智的成功应该体现在抖音货架电商――商城业务能够有 “自来水” 的流量，从目前来看，抖音难度不小。

另外，今年服饰美妆等可选修复已经被人反复说，GMV 和变现率的差距的企稳，也需要靠这些高毛利品类的回归，海豚君不再赘述。

而在消费修复的大背景下，阿里再次被打到 90 多美元这种相对安全的价位时，回购对股价的支撑会越来越重要，目前阿里还有 210 亿美金的回购额度可以用到 2025 年底，接近于目前市值的 8%。

而这次财报真正的边际增量信号是：当淘宝天猫作为阿里帝国的造血支柱，越来越难为阿里系内亏损的小兄弟们撑起一片天的时候，剩下的业务已经开始慢慢担起来自食其力，抗住收入，同时释放利润。

另外在资本操作上，阿里还有等待重启的香港变主要上市地的计划，带来阿里进入港股通的想象空间。

考虑到这些肉眼可见的向好因素，只因芒格一句 “投资阿里是我最大错误之一” 和京东的百亿补贴，就把阿里打到 90 美元，相当于只用核心平台电商来估值，而直接忽略它的现金 + 其他资产，尤其是这些资产看着独立上市希望越来越大的时候，这种估值法似乎看起来已过于保守了。

特别提示：从 2022 年 10 月开始，把全能超市（不足四个亿）从国内 1P 零售转到了本地生活服务当中，影响不大，主要是为了更清晰地核算独立业务的表现。此外， 2021 年 12 月的季度开始，阿里调整财报的露口径。

海豚君把阿里最新业务做了分类整理，方便大家在看解读的时候，随时回溯，红色为最新的披露列示条目。

以下是详细分析：

一、黎明前的至暗时刻

1）淘宝天猫，应该到底了吧？

没了用户数，市场对阿里的注意力全部转移到了淘宝天猫的收入项目――国内零售客户管理收入（CMR）和相应的 GMV 上。它是阿里的收入支柱和几乎唯一的利润来源。

但当前与抖音和拼多多的竞争、疫情的影响，导致它 GMV 萎缩、增长低于国内线上实物零售大盘的同时，广告预算被抖音、小红书等分流，广告变现率下降，成了阿里甩不掉的伤，而观察 GMV 和 CMR 本身增长趋势差异，是市场观察阿里拐点的必查项。

但是今年四季度（阿里的 3Q23 财季）而言，阿里在国内核心平台电商的表现可以说是“弱到不会再弱”了：

国内线上零售大盘同比增速大约是 +10%，而阿里淘宝天猫的客户管理收入（CMR）增速则是-9%，旺季收入再次回落到千亿之下，这块高毛利的业务收入只有 913 亿。

对应同期淘宝、天猫（剔除未支付订单）“中个位数” GMV 的收缩幅度，变现差距还在小幅拉大。且收入趋势本身，9 月季度是-6.5%，跌幅仍在拉大中。

也就是说，一波三折的四季度里，由于先是有 10、11 月之前疫情严防死守带来的订单损失，也是全面放开之后集中感染导致的物流缺工问题，严重拖累了订单的交付，也影响了阿里 GMV 中占比较高的服饰配饰等可选消费的出货。

而海豚君之所以说 “弱到不会再弱”：一是因为从品类结构上来看，高毛利品类服装配饰、美妆等疫情之后消费逐步修复几乎是确定性事件，阿里强项品类的回归，无论是从 GMV 的贡献上还是利润空间的贡献上，都会有明显贡献，跌到-9% 应该是淘宝天猫的最差情况了；

二是从预期差的角度，阿里应私下对这个 “雷”，甚至包括阿里云的低增长都做了充分沟通，因此市场基本早已知晓客户管理收入和阿里云没指望。

2）当淘宝天猫弱了，其他都要自力更生

这个季度，国内商务不考虑期权激励、摊销费用的利润（调整后 EBITA）达到了 586 亿，远远超出了市场预期的 545 亿。在低毛利自营零售收入占比贡献大幅提升的情况下，利润率竟然还与去年同期持平，达到了 34%。

而细看的话，这里面的关键还是当平台电商变现率（AKA 盈利能力）持续拉胯的时候，所有其他原本亏损的业务都要逐步的减亏甚至扭亏为盈，包括社区团购中的淘菜菜和下沉平台淘特；自营业务中盒马甚至也扭亏在即。

尤其是淘菜菜是去年一月份之后才开始逐步减亏的，从目前情况来看，淘特和淘菜菜应该还有一个季度的减亏空间。

而且在核心商务的内部，除了中国商务部分自营零售、淘特和淘菜菜的减亏，其他资产表现更为可圈可点，这次除了减亏，菜鸟和国际商务还都保住成长性，甚至增速还进一步恢复了：

a. 菜鸟在极限考验之下，收入保持在接近 30% 的增长情况下，也基本维持在了盈亏平衡点上；目前是和盒马并列，自身接近盈亏平衡，而且有外部容易，容易走独立 IPO 路线的两大资产之一。

b. 国际商务在土耳其电商 Trendyol 的带动下，不仅收入增长回归，其中零售高增 25% 以上，亏损进一步缩小到了 7.6 亿；

c. 本地生活由于外卖业务受到严重影响，收入增长放缓到个位数，饿了么单均盈利持续转正，主要是高德为主的到店业务四季度影响较大，亏损严重。

二、自营：最大亮点还是盒马

国内重资产零售业务主要包括盒马、高鑫零售、银泰、猫超自营、天猫自营/考拉，以及阿里健康的自营业务。

这个季度重资产零售业务收入达到了 744 亿，同比增长回归到了 10% 以上，超出了市场预期的 730 亿人民币。

按照盒马 20% 左右的收入增速推算（同店销售 20% 以上），隐含阿里的自营电商（银泰、猫超自营、天猫自营、考拉）增速也非常不错，同比至少有 10%，应该主要是疫情旗舰阿里健康和猫超销售相对还行。

三、节衣缩食进行时，这次连研发都躲不过

各亏损业务线目标一起看向自负盈亏，阿里毛利润在造血主力天猫淘宝拉胯的情况下，在维持住自身增长的同时，还跑出了相当不错的毛利表现。

这个季度公司整体毛利 994 亿，同比增长 1%；毛利率在低毛利自营收入占比同比、环比都在加大的情况下，基本稳住了去年同期的毛利率水准，达到了 40%。

在费用上，阿里仍在拼命节省，研发同比、环比突降尤其醒目：

1）销售与市场费用 295 亿，同比下滑了 17%，下滑幅度与上季度基本一致，去年同期还是 46% 的高增长状态，超预期的下滑应该与四季度疫情干扰费用投放有关；

2）研发费用 98 亿，出现了首次同比下跌，而且跌幅直接达到了 15%，费用率掉到了 3.9%，这个非常令人意外。如果结合这个季度员工数量减少幅度进一步拉大，可以合理推测，应该是有不少研发人员被裁。

3）行政费用增长还在高增，这个季度有 86 亿，同比增长 26%，最近三个季度都在同一增长趋势上：阿里 6 月季裁员近万人、9 月底裁了接近两千人，12 月底裁员接近 4200 人（月底员工接近 24 万人），裁员幅度再次拉大。

这样，在平台电商收入失血、利润掉血的情况下，靠着各个边线小兄弟们逐步一个个自食其力，保收入的同时改善亏损程度，最终在市场最为关注的利润指标――调整后 EBITA 利润上达到了 520 亿，远超出了市场预期的 470 亿。

调整后净利润 499 亿，同样大幅超出市场预期 445 亿；在收入增速仅有 2% 的情况下，通过各种降本增效，在四季度这种极致极端的经营环境下，把利润增速做到了 12%，利润率达到了 20%，超去年同期的 18%。

看完零售与公司整体，我们在看一下阿里其他高关注度业务上的表现：

1、阿里云：增速底来了

阿里云的增长仍在滑坡中，不过这个季度应该大概率增长底部已经确认。这个季度营收 202 亿，同比增长比上季度又掉了一个百分点，到了 3%。

详细来看，非互联网业务同比增长从上季度的 28% 快速放缓到了 9%，贡献了 53% 的云收入，主要是四季度疫情之下公共服务行业云增速收入下滑明显。

而互联网行业的收入收缩幅度从上季度的 18% 放缓到了 4%，TikToK 弃用阿里云的影响逐步减弱，而互联网客户缩量云服务的情况应该已经见底。

电话会上可以重点关注一下，张勇直接带队后，如何把阿里云的成长性拉回来。尤其是运营商同行的云业务都在高增长的情况下，如何与同行竞争客户。

另外，这个季度云业务还是保持在微利、现金流角度基本不亏的情况。

2、到店凄惨，本地生活快速放缓

本地生活服务（到家――饿了么；到店：高德、飞猪）收入 132 亿，同比增长 6%。到家业务饿了么交易额还是正增长，主要是疫情严重影响了高德为主的到店业务，无论是飞猪还是口碑的交易都受到了严重影响。

另外从同比基数上来看，饿了么减少补贴已过了基数期（用户补贴是收入减项，减少补贴可能增加收入同比），后续外卖的增长估计会回归为主要依赖订单的增长。

3、大文娱接近扭亏

阿里大文娱这个季度收入再次缩水，只有 76 亿。阿里影业由于疫情应该基本没有票房收入，而优酷四季度又基本没有一个像样的电视剧，收入增长直接转为-6%。

不过，好在亏损持续收窄，这个季度踢掉股权激励和摊销后的亏损只有 2500 万，基本已经亏无可亏了，虽然不盈利，但也不至于再对集团带来巨大的拖累。

4、蚂蚁利润腰斩式缩水

这个季度阿里计入来自于蚂蚁的权益法收益只剩 10 亿人民币，缩水严重。按照 33% 的股权占比，相当蚂蚁利润应该只有 30 亿，同比下滑了 80%，缩水过于严重。实际利润虽然无法如此线性推算，但持续下滑的权益法收益占比，说明蚂蚁的情况依然很差。

小结：不妨再大胆一些

在这一波疫情放开后的反弹当中，阿里属于是反弹之后回落比较快的个股之一。这当中，伴随海外宏观对估值的影响变化，个股情绪中还有芒格坦诚投阿里是自己最大的投资失误之一，以及伴随刘强东的回归，京东也开始释出 “伤敌一千，自损一千” 的杀招――百亿补贴，让 2023 年的电商市场再次卷入无限内卷之中。

但从目前的风险收益比来看：在 90+ 美元股价附近，阿里有 210 亿美金的回购给股价兜底、有盒马、菜鸟等分拆上市的故事可讲，本体电商强势项目服饰美妆等可选的回归，再加上阿里云也在底部。

再加上着此次财报中，释放的一个关键信号：当淘宝天猫作为阿里帝国的造血支柱，越来越难为阿里系内亏损的小兄弟们撑起一片天的时候，剩下的业务已经开始慢慢担起来自食其力，保收入 + 释放利润的任务，一味只用核心平台电商 + 净现金的方式来给阿里估值，完全不看其他业务，已逐步过于保守了。

<此处结束>

2018年阿里巴巴菜鸟全年财报 菜鸟网络2022年q3财报

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出品/壹览商业

作者/成如梦

编辑/木鱼

2月23日晚，阿里巴巴公布2022年第四季度业绩。本季度，阿里巴巴收入2477.56亿元，同比增长2%；经调整净利润同比增长16%至 520.48亿元，均超出市场预期。

综合来看，在电商的基本盘之外，菜鸟和国际业务有望扛起阿里巴巴下一个阶段的增长。本季度，菜鸟在抵消跨分布交易后，营业收入同比增长27%，达到165.53亿元；国际商务分部本季度收入同比增长18%至194.65亿元，其中国际零售收入增长26%。

淘菜菜亏损收窄，盒马亏损显著减少

财报显示，截至2022年12月31日止季度，阿里巴巴中国商业分部实现收入1699.86亿元，同比下滑1%。其中中国零售商业收入1657.65亿元，同比下滑1%；中国批发商业收入42.21亿元，同比下滑0.24%。

值得注意的是，中国零售商业的直营及其他收入为744.21亿元，同比增长10%。而这主要受益于盒马和阿里健康收入的强劲增长。另外由于12月份新冠疫情反复致使医疗和保健品需求大增，阿里健康季度收入同比增长迅速。

本季度，盒马通过持续强化销售能力，提升配送效率及改善运力，使得本季度的毛利率提高，同比亏损减少。在2021年12月盒马CEO侯毅接受媒体采访时表示，盒马当年新开的四个城市均实现了首月盈利。在去年三江购物也曾在财报中透露，其运营的宁波盒马已实现连续六个月盈利。另据晚点latepost报道，盒马2022年整体GMV在450亿元左右，同比增长32.35%。

正如壹览商业之前所说，随着内部的管理调整，盒马有望实现全面盈利。

另外，本季度，淘特和淘菜菜通过优化用户获取的投入和提高整体运营效率，实现了亏损同比收窄。报告显示，本季度在淘宝和淘特上M2C商品产生的支付GMV同比增长超过35%。淘特持续丰富产品供给，为价格敏感的消费者提升购物体验，淘菜菜则继续推动杂货和生鲜产品的品类渗透。

但同时，淘宝和天猫GMV（剔除未支付订单）同比中单位数下降。

本季度，中国商业板块客户管理收入913.44亿元，占收入比例37%，同比下降9%。

对此，阿里表示主要是由于消费需求减少、竞争持续，以及因内地新冠肺炎疫情病例增加导致 12 月供应链和物流受到影响。GMV 下降主要由于服饰品类需求疲软所致，部分被保健品、宠物护理和生鲜产品的加速增长，以及消费电子品类的降幅收窄所抵销。

截至12月31日，在淘宝和天猫消费超过人民币10000元的消费者数维持在约1.24亿，并有98%的留存率。

在壹览商业看来，电商业务仍然是阿里的支柱，但阿里的压力仍然存在。消费大盘疲软，又有京东、拼多多、抖音等强敌环绕，阿里电商在之后的很长一段时间都将继续承压。而阿里也急需找到一个除电商以外的，新的增长曲线。

菜鸟和国际业务扛大旗

截至2022年12月底止季度，菜鸟收入持续快速增长，海外电商业务迎来了复苏周期。

财报显示，本季度，本地生活服务收入131.64亿元，同比增长6%，主要由于饿了么的平均订单金额提升。

与此同时，菜鸟的收入也迎来了快速增长。在抵消跨分部交易后，菜鸟营业收入同比增长27%，达到165.53亿元。

菜鸟直送和菜鸟驿站送货上门在天猫双11期间的单日包裹处理量峰值超过1800万件，其中菜鸟驿站为淘宝天猫提供送货上门的单日包裹峰值已经超过了1000万件。本季度，菜鸟投入全球物流基础设施建设，运营的海外分拣中心总数增至15个。

物流出海与电商出海并进。

本季度，国际商业分部收入同比增长18%，其中土耳其电商Trendyol强劲增长，带动了国际零售业务整体订单量同比增长3%、收入同比增长26%。Lazada在东南亚的订单增长正在恢复，实现同比小幅回升。

根据AppAnnie数据，速卖通在2022年11-12月持续位列韩国购物类App下载量第一，连续四年保持波兰跨境电商平台第一的地位。

此外，12月，阿里在西班牙上线了新电商平台Miravia，广发证券认为，定位中高端的Miravia，将与原有跨境电商业务形成互补，帮助阿里在欧洲市场构筑新增长点。

菜鸟全球化产业互联网正在加快推进，国际快递、仓配供应链、物流末端等核心能力不断增强。在菜鸟的支持下，速卖通也不断在海外持续提升购物体验。而快速发展的菜鸟和海外业务也有望扛起阿里下一个阶段的增长。

阿里云三年营收增长超10倍

财报显示，阿里云收入在抵消跨分部交易的影响前和抵消跨分部交易的影响后分别增长至266.93亿元和201.79亿元，经调整净利润为3.56亿元，同比增长165%，连续多个季度盈利。

2022年11月举办的云栖大会上，阿里云推出了AI大模型开源社区“魔搭”ModelScope，提供众多预训练基础模型，只需针对具体场景再稍作调优，就能快速投入使用，可有效降低AI应用开发门槛，为市场上不断涌现的模型和应用提供算力支撑。

阿里云公有云收入持续健康增长，金融、教育、汽车等非互联网行业继续保持稳健增长。季度内，阿里云继续加码海外市场，并开始在日本运营第三个数据中心，支持当地客户不断增长的需求。2022年，阿里云在海外市场累积新增6座数据中心，分别位于沙特、德国、泰国、韩国和日本。过去三年，阿里云在海外市场营收增长超过10倍。

但值得注意的是，2022年底，张建锋卸任阿里云CEO，一号位张勇亲自披甲挂帅。据相关人士猜测，此次人事变化很可能与第四季度香港服务器长时间出现宕机以及此前阿里云的一些风控事故相关。

此外，据公告显示，截至2022年12月31日止季度，根据公司股份回购计划，以约33亿美元回购了4540万股美国存托股（相当于3.633亿股普通股）。

阿里巴巴集团首席财务官徐宏表示，将持续兑现改善股东回报的承诺。截至2022年12月31日，阿里巴巴流通的普通股为约207亿股（相等于26亿股美国存托股）。在目前授权下，阿里巴巴有约213亿美元回购额度，有效期至2025年3月。

阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇表示：“展望未来，我们预期消费者信心和经济活动将持续恢复。我们将继续在竞争环境中专注为客户带来增长，并为股东创造可持续的长期价值。”$阿里巴巴-SW(HK|09988)$

美团点评饿了么激活码 美团饿了么大众点评市场份额

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近日，中国互联网巨头阿里巴巴和美团点评宣布，将成为饿了么的大股东，进一步巩固其在中国市场的领先地位。阿里巴巴和美团点评拟共同投资人民币 75亿元，作为饿了么的股权投资。

阿里巴巴和美团点评拟共同投资人民币 75亿元，作为饿了么的股权投资，其中阿里巴巴投资人民币 35亿元，美团点评投资人民币 40亿元。投资结束后，阿里巴巴和美团点评将成为饿了么的大股东，分别持有饿了么约26.7%和28.6%的股份，联手控制饿了么超过55%的股权。

阿里巴巴和美团点评共同投资饿了么，旨在更好地发挥在物流、支付、众包等方面的优势，加强饿了么下餐饮领域的竞争力，从而推动中国餐饮服务行业的数字化转型。

阿里巴巴和美团点评在投资了饿了么后，将把自身在支付、物流领域的优势发挥出来，对饿了么的发展起到了重要的作用。阿里巴巴作为全球大的电子商务，拥有庞大的用户群，同时在支付和物流领域都拥有十分成熟的技术和运营能力，而美团点评因其在外卖领域的技术和运营能力，在投资后也将为饿了么的发展带来更多的可能性。

投资后，阿里巴巴和美团点评将参与饿了么的运营管理，并参与饿了么的战略决策，从而让饿了么能够更好地利用其强大的技术和运营能力，增强其在外卖领域的竞争力。此外，阿里巴巴和美团点评的联手，还将为饿了么的线上线下结合提供更多的可能性，以进一步拓展其业务版图。

阿里巴巴是中国大的电子商务公司，拥有庞大的用户群，在支付、物流等方面拥有十分成熟的技术和运营能力。而美团点评是中国大的外卖，拥有庞大的用户群，在外卖领域也有极为成熟的技术和运营能力。

本次投资的发生，让中国互联网巨头阿里巴巴和美团点评联手，加强了饿了么下餐饮领域的竞争力，也推动了中国餐饮服务行业的数字化转型。